di Wolfgang Münchau
Non dobbiamo sottovalutare la svolta verso l’euroscetticismo. Non scomparirà quando termina il blocco
Lo spread tra le obbligazioni italiane e tedesche è salito la scorsa settimana di circa 2 punti percentuali. Perché dovrebbe essere così? A differenza del 2012, non vi è alcuna minaccia incombente di una crisi di liquidità. Il programma di acquisto di emergenza pandemica della Banca centrale europea probabilmente assicurerà che il governo italiano sia sicuro di emettere qualsiasi debito di cui abbia bisogno quest’anno.
Piuttosto, i problemi dell’Italia sono di diversa natura. Alla fine dello scorso anno il debito pubblico italiano era il 136% del prodotto interno lordo. Nel decennio precedente era aumentato di 30 punti percentuali. Se supponiamo che ciò che l’FMI chiama Great Lockdown riduca il PIL italiano del 10% in meno rispetto al 2019. Se il debito al numeratore aumenta del 20%, allora il rapporto debito/PIL sale al 180%. Quando il debito aumenta e la produzione diminuisce allo stesso tempo, questi rapporti aumentano rapidamente. Quindi cosa dovrebbe fare l’Italia?
Vedo tre linee d’azione. Le mie aspettative per la videoconferenza di questa settimana fra i leader dell’UE sono un compromesso su un fondo di ristrutturazione. Una volta che gli applausi svaniscono e le persone guardano i dettagli, si renderanno conto che non avrà alcuna rilevanza macroeconomica. Ciò lascerà la BCE, ancora una volta, come l’unica istituzione dell’UE che conta. I suoi programmi pandemici faranno il necessario quest’anno.
Ma cosa accadrà dopo? L’unico strumento a disposizione della BCE da utilizzare sono le “transazioni monetarie definitive” dell’ex presidente Mario Draghi – il programma mai lanciato che sarà sempre associato alla sua promessa del 2012, di fare tutto il necessario “to do whatever it takes” per salvare la zona euro.
Ciò consentirebbe alla BCE di effettuare acquisti illimitati di debito italiano, ma solo se l’Italia si applica al meccanismo europeo di stabilità (MES) per una linea di credito a condizioni stringenti. Questo è come una concessione di scoperto con alcune lievi condizionalità. Non è la struttura stessa che conta, ma il suo collegamento con un programma della BCE. Eppure non sembra esserci una maggioranza nel parlamento italiano per il sostegno del MES. Né è chiaro che la BCE accetterebbe di attivare l’OMT. L’argomento è che non si intende affrontare l’incombente insolvenza.
Un’altra soluzione per l’Italia è il default o cercare una ristrutturazione del debito. Ciò potrebbe essere compatibile con l’adesione all’area dell’euro, ma richiederebbe il coinvolgimento della BCE, altrimenti il debito italiano perderebbe il suo status.
Le banche nazionali sono un’altra priorità. Poiché detengono gran parte del debito sovrano italiano, il default potrebbe portare a fallimenti bancari. Tuttavia, come sottolinea l’economista irlandese Karl Whelan, l’Italia potrebbe “tagliare” i suoi legami e ottenere risparmi sufficienti per nazionalizzarli e salvarli. Gli investitori verrebbero spazzati via, ma i risparmi sarebbero salvaguardati.
Infine c’è sempre lo spettro di un’uscita dalla zona euro. Non è un evento probabile. Ma d’altra parte, nemmeno lo era la Brexit.
Come è successo nel Regno Unito, gli italiani stanno iniziando a incolpare l’UE per tutto ciò che non va. Ho sentito la storia di qualcuno che incolpa gli olandesi per il ritardo nei loro pagamenti della disoccupazione. Questa è un’accusa assurda, ovviamente. Ma il Movimento 5 stelle, il partner di maggioranza della coalizione al potere, potrebbe vedere un’opportunità per rilanciare il suo consenso politico in tempo di crisi e giocare al crescente sentimento anti-UE.
Non dobbiamo sottovalutare la drammatica svolta dell’Italia verso l’euroscetticismo. Non scomparirà quando finirà il blocco per il coronavirus.
Emmanuel Macron ha ragione a mettere in guardia sul disfacimento dell’UE. Temo, tuttavia, che il presidente francese eviterà uno scontro da tempo atteso con la Germania, che rimane scettica sull’idea di obbligazioni comuni della zona euro. A meno che non sia disposto a mettere in atto un tale legame con un gruppo più ristretto di Stati membri, la sua minaccia è parlare a buon mercato.
Se Giuseppe Conte, primo ministro italiano, agirà secondo lo spirito dei suoi predecessori, acconsentirà a un grave compromesso e scoprirà in seguito che i costi superano i benefici. Una volta messe in atto quelle misure, non resteranno molte opzioni convenienti. Quando gli europei del nord discutono di eurobond o di strumenti simili, inquadrano il dibattito in termini di solidarietà e carità o, nel caso olandese, come un dono. Non lo vedono come un’assicurazione contro i rischi.
Non vi è alcun apprezzamento in Germania e, suppongo, anche nei Paesi Bassi, di danni potenzialmente catastrofici per i loro settori finanziari e le loro economie nel caso che l’Italia vada in default.
Nonostante questo il default diventa sempre più probabile, se la politica esclude alternative.
Se o quando ciò accadrà, l’Eurozona non sarà pronta.
Tratto da: https://www.ft.com/content/8e03cf2e-80bd-11ea-8fdb-7ec06edeef84
Traduzione a cura di Marcello Pilato
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