Tuomas Malinen: l’inevitabile crollo dell’euro

I ministri delle finanze della zona euro stanno negoziando sull’attuazione del pacchetto di salvataggio concordato due settimane fa. L’unico problema è che nessuno sembra sapere cosa sia stato effettivamente concordato. Il testo dell’accordo era estremamente vago. Questo per la semplice ragione che la coesione politica all’interno dell’Eurozona è pressoché svanita.

Ciò è estremamente preoccupante, in quanto la volontà politica è il collante che tiene insieme le unioni monetarie. Quando scompare, le unioni monetarie vanno in pezzi. Questa è la lezione unanime che abbiamo dalle precedenti unioni monetarie.

In questo post illustriamo i motivi per cui l’Eurozona si sia venuta a trovare in questa situazione, e perché sia improbabile che sopravviva alla crisi economica in arrivo.

“I Greci stanno arrivando!”

Il fatto spiacevole è che se i leader europei avessero lasciato fallire la Grecia, e la crisi bancaria avesse fatto il suo corso nel biennio 2011/2012, la maggior parte dei problemi che oggi perseguitano l’Eurozona sarebbero stati ormai risolti.

Nel 2011 il bilancio della BCE era praticamente inalterato, la coesione politica a sostegno dell’euro era forte e l’economia mondiale stava crescendo in maniera relativamente rapida, poiché lo stimolo cinese era ancora efficace. Ora, sette lunghi anni dopo, il bilancio della BCE è dilatato, la coesione della politica europea è sotto stress e la crescita globale è stagnante, con lo stimolo cinese che assiste impotente.

Quella che sette anni fa  sarebbe stata una crisi bancaria di livello regionale, è così diventata un mostro, il quale minaccia l’intero sistema finanziario globale. In un post precedente abbiamo descritto le gravi difficoltà del settore bancario europeo.

Un probabile innesco per la prossima fase della crisi della moneta unica sarà una corsa agli sportelli in qualche angolo dell’eurozona. Potrebbe essere silenzioso (attraverso i mercati “repo”, come nel 2008) o più evidente, con risparmiatori che ritirano in massa i loro depositi.

Se il primo fallimento bancario significativo si verificherà in un membro forte dell’eurozona, come la Germania, gli effetti iniziali potrebbero essere contenuti. Ma ciò genererà comunque una sfiducia ancora maggiore nei confronti del settore bancario europeo e, ad un certo punto, le corse agli sportelli si estenderanno su una scala più ampia, in particolare coinvolgendo gli Stati membri più deboli, dove il risultato sarà tutt’altro che innocuo.

L’unione bancaria europea ha le risorse per gestire il fallimento di poche banche di piccole e medie dimensioni, ma non di un “istituto finanziario di rilevanza sistemica” (“SIFI”, “Systemically Important Financial Institution”, nella lingua della Fed). Ecco perché la responsabilità della ricapitalizzazione delle banche ricadrà ancora una volta sui governi nazionali.

Questo ci rimanda alle questioni cruciali per il destino dell’eurozona, che abbiamo delineato nella Q-Review 3/2019:
1) La BCE sarà in grado di fornire supporto al collocamento dei titoli di debito pubblico attraverso il quantitative easing (QE) e il settore bancario, e ciò sarà sufficiente?
2) Le autorità nazionali coopereranno e accetteranno le condizioni associate a possibili prestiti di salvataggio?
3) I leader politici nazionali, a loro volta, continueranno a sostenere l’euro?

Attualmente, la BCE sta eseguendo un “QE illimitato”, e quindi sta intervenendo nel mercato dei titoli di debito pubblico dell’eurozona. Ciò è di importanza vitale, in quanto molti paesi della zona euro hanno un debito pubblico molto elevato (cfr. Figura 1).